图：中国资产证券化论坛理事会联席主席，高坚
编者按
得益于国务院以及相应监管部门的大力支持，我国资产证券化近几年也迈上了发展的快车道，2016年发行规模达到8400余亿元，存量规模接近12000亿元，存量规模已经是亚洲第一。作为一个政策支持的产业，我国资产证券化产业对我国目前经济结构调整和国际发展起到了特殊的作用。在2017CSF年会上，CSF理事会联席主席高坚发表了重要演讲。他阐述了我国资产证券化发展的意义，分析了当前资产证券化存在的问题及亮点，最后为我国资产证券化的发展指明了方向。
全文分享
尊敬的各位朋友：
大家好。非常荣幸能够出席2017年中国资产证券化论坛年会。在这个春去夏来之际，举办资产证券化年会是一件很应景的事情。
资产证券化上世纪70年代从美国起源后风靡全球，近几年在我国也迈上了发展的快车道。2016年发行规模达到8400余亿元，存量规模接近12000亿元，存量规模已经是亚洲第一。作为中国资产证券化行业最早的参与者之一，看到今天的年会上高朋满座，我十分欣慰，也十分高兴能与业内同仁就我国资产证券化的发展问题做一些探讨。
一、就我国目前经济结构调整和国际发展而言，资产证券化将发挥特殊作用
近年来我国资产证券化的快速发展，与国家政策的大力支持密不可分。国务院以及相应监管部门都对资产证券化寄予厚望，不断出台文件和政策鼓励业务发展。国家鼓励和发展资产证券化，是因为能盘活存量资产、提高资金配置效率、服务实体经济，并且证券化对于我国经济结构调整和国际发展发挥着特殊作用。
（一）资产证券化的发展有利于促进人民币利率市场化的形成
利率市场化，就是资金的市场化定价，需要一个基准利率，不仅需要考虑银行业的利率市场和债券市场中的利率因素，也要考虑央行在公开市场操作中所创造的利率传导机制。资产证券化可在多方面对此产生影响，是利率市场化的前提和重要步骤。
首先，资产证券化具转移风险和扩大流动性的基本功能，能分别从贷款利率市场化和存款利率市场化两个方向共同发力推进银行业的利率市场化。前者有利于盘活银行体系的资产，通过资产的市场化交易，倒逼商业银行进行贷款的市场化定价；后者可以减轻银行对存款的依赖程度，增加了银行存款定价中的话语权。
其次，信贷资产证券化有利于完善债券市场的基准利率曲线，当前我国的债券市场主要包括银行间债券市场和证券交易所债券市场。信贷资产证券化可以从流动性、风险和期限等方面改善我国债券市场的失衡情况，从而完善债券市场的收益率曲线，促进金融资产的市场化定价机制的完善。
第三，信贷资产证券化可以疏通利率传导机制，从而促进基准利率的形成。信贷资产证券化丰富了债券种类， 同时货币市场的流动性增加也使得公开市场操作对银行同业市场流动性的影响更加显著。
（二）资产证券化助力“一带一路”战略规划和人民币国际化目标的实现
我国目前正在大力推进“一带一路”战略规划，大力推动亚投行的建设。“一带一路”沿途广大发展中国家和我国云南、广西等区域基础设施滞后，发展面临巨大的资金缺口，融资渠道、融资方式、融资主体、融资机制单一，亟待构建多层次、多元化、多主体的投融资体系。通过在这些国家和地区，发展诸如基础设施证券化、泛亚铁路专项贷款证券化、客运票款收入证券化、旅游景区门票证券化、贸易应收账款证券化等，将有效推动区域经济发展。
随着资产证券化的发展和产品的丰富，尤其是面向境外投资者开放，境外投资者持有大量人民币资产证券化产品，有助于坚实人民币作为国际储备货币的基础，有利于人民币的国际化。同时，若将国内的基础资产和境外离岸人民币资金进行对接，也能引导离岸人民币的“回流”，打通人民币双向流动渠道，真正推进人民币国际化进程。
（三）资产证券化对供给侧改革和“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务的支持
“供给侧改革”是未来一段时期改革的重点。通过资产证券化，可以推动信贷资源和金融服务向符合经济结构转型方向的行业和企业倾斜，可以促进我国经济发展方式转变和结构调整，从而提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力。
“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”是今年经济社会发展五大任务。通过资产证券化，可以有效帮助企业盘活存量资产，提升资产和资源配置效率，从而为淘汰低端产能、增加高端供给提供资金支持，帮助商业银行处置不良资产、释放资本金，实现制造业转型升级。
（四）资产证券化具有改善民生、促进社会和谐发展的社会意义
我国地区发展不均衡问题长期存在，城乡差异大、东西部地区发展差距也较大。保障房建设资产证券化、棚改资产证券化对于为棚户区改造、城中村改造筹措资金，推动我国城市化进程具有重要意义。此外，通过公路等基础设施资产证券化、中西部资源型企业资产证券化、涉农贷款资产证券化，对于促进扶贫工作、协调东西部地区平衡发展、缓解城乡差距扩大等也能够发挥重要的作用。
二、去年我国资产证券化的发展涌现了很多亮点
（一）企业资产证券化发行规模首度超过信贷资产证券化
去年10月份，国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，提出将有序开展企业资产证券化作为盘活企业存量资产、降低企业杠杆率的主要途径之一。今年3月份，李克强总理在《政府工作报告》提出了“促进企业盘活存量资产，推进资产证券化”的战略目标。我们看到，去年企业资产证券化呈现爆发式增长，发行规模4385亿元，不仅首度超过信贷资产证券化，而且创新不断，百花齐放——发起机构类型不断扩大，基础资产范围也不断扩大。中债登的报告显示，去年共有12只企业类ABS的首单产品面世。
（二）信贷资产证券化产品结构趋向均衡
去年，信贷资产证券化产品不再呈现信贷类资产支持证券CLO一支独大的现象。CLO发行规模占信贷资产证券化市场总规模的为36.78%，同比下降40个百分比。RMBS发行规模大幅增长，较2015年增加3倍多，在信贷资产证券化市场的发行规模占比35.73%，已接近CLO规模。而且，公积金RMBS的发行量也迅速提升。汽车贷款证券化规模也有所增长，发行规模占信贷资产证券化的比例达到15.02%。目前看来，信贷增速放缓，优质资产稀缺，CLO的发行利率较高且发行购买流程复杂，银行发行CLO的意愿较弱。
（三）不良资产证券化发行重启
去年，工行、建行、中行、农行、交行和招商银行6家银行获得首批不良资产证券化试点资格，银行间市场共计发行了14单不良资产证券化产品，累计发行规模156.1亿元，产品涵盖对公不良贷款、信用卡不良贷款、小微不良贷款、个人住房不良贷款、个人抵押不良贷款。
（四）资产支持证券境外发行实现突破
去年年末，中国银行在境外发行了首批以境内地方政府债为主要基础资产的资产支持证券。实现了我国首单境内资产境外发行资产证券化、首单以中国地方政府债为基础资产发行证券化产品以及公司跨境担保品服务支持境外发行资产支持证券等多项市场创新，成功开拓了境外投资机构进入银行间债券市场的新通道，为进一步吸引境外资金投资境内银行间市场债券做出了有益尝试。
（五）准REITs、CMBS渐热
去年以来，房地产市场火热，多地又纷纷出台房地产调控新规，监管层全面收紧房地产企业资金融资渠道，资金压力逼迫房企多元化融资，商业地产项目证券化渐热。去年交易所市场发行的REITs类产品10单，规模超过200亿元。“高和招商-金茂凯晨专项资产管理计划”作为首单CMBS产品在上交所发行成功。
（六）保交所发行首单资产证券化产品
随着政策的支持，资产证券化的交易场所拓展至银行间市场、证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场等。2016年6月份，上海保险交易所正式成立，并于11月10日挂牌交易首单资产证券化产品“长江养老-太平洋寿险保单贷款资产支持计划”。保交所的成立为保监会监管下的ABS提供了交易平台，有望形成银行间市场、交易所市场、保交所三足鼎立的局面。
三、对未来几年我国资产证券化市场的展望
（一）继续推进不良资产证券化对化解银行体系不良贷款意义重大
目前，我国经济下行压力增大、工业产能过剩及房地产市场去库存压力将造成银行体系不良贷款飙升。2015年末，商业银行不良贷款余额15123亿元，不良率1.74%，逼近2%警戒线，商业银行经营压力持续增大，信贷资源也被占用。
2016年银行间市场通过证券化方式消化的不良贷款仅有510.22亿元，累计发行额度也仅占首轮500亿额度的31.22%。推进不良资产证券化，有利于快速处置不良资产、有助于引入投资者来分散银行体系风险，拓宽不良资产处置的多元化市场,缓解传统处置渠道接纳能力趋于饱和的问题。当前，中国经济各个产业面临转型或升级压力，银行不良贷款余额上升趋势仍然没有扭转，银行不良资产处置和化解任重道远，不良资产证券化试点范围及发行规模有望进一步扩大。银登中心也以不良贷款流转业务为银行提供了更多的发行场所选择。
（二）PPP项目资产证券化值得期待
发改委联合证监会发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，就推动PPP项目资产证券化融资相关工作作出全面安排。目前，有三家公司的PPP项目资产证券化产品在上海证券交易所正式挂牌转让。
PPP项目涵盖了城市供水、供暖、供气、污水和垃圾处理、保障性安居工程、地下综合管廊、轨道交通等，这些项目收费机制比较透明，一般都具有稳定的现金流，这为发行资产证券化产品提供了可能。PPP的推进将使得大量社会资本持有基础设施资产，存在着很多证券化商机。2016年底,财政部PPP项目库入库项目10828个，总投资额达12.97万亿元。一旦PPP资产证券化渠道被打通，PPP项目运作及资产证券化市场均将呈现出更大生机。
（三）REITs探索有望更进一步
REITs在国内的探讨历时已久，无论是政策制定者，还是地产、金融相关从业者，都看到了REITs对于国内金融市场、房地产市场的深远意义。国内REITs主要推动分为两个阶段。第一个阶段是2007年到2010年间，以央行牵头的政府部门推动为主，重点是制定法规和配套政策的落实；第二个阶段是从2012年至今，以市场金融机构推动为主，重点是在既有法律框架下创造性地实类践REITs产品。当前，在房地产“去库存”成为主基调的市场环境下，政府和市场有望合力使REITs的探索更进一步。
长远展望来看，我国商业物业的REITs证券化水平如能达到美国当前10%的水平，以我国商业物业总面积全球第一的现状计算，市场规模高达上万亿元。
（四）个人消费贷款证券化市场潜力大
去年市场上个人消费类贷款发行了50余单，发行规模近千亿元。这类基础资产具有金额较小、分散度较高、未来现金流相对稳定等特点，非常适合作为底层基础资产大力开展资产证券化业务。
2016年前三季度，最终消费支出对国内生产总值的贡献率进一步提升至71%。消费支出增长的同时，消费信贷余额不断增大，2016年1-11月，中国消费信贷余额达到24.52万亿元，同比增长31.93%。目前，阿里巴巴、京东等已成为消费贷证券化市场上的常客，小米小贷、分期乐等新发起机构也不断涌现。互联网金融服务商在个人消费及支付领域具有优势，并采用基于大数据的风控信贷管理模式，大大提高了自身资金周转速度，可以为市场提供源源不断的资产。
未来，随着政策的支持，个人征信体系、大数据、Fintech等的应用，消费金融证券化将日渐重要，将助力中国经济由“投资拉动”向“消费拉动”转型。
（五）上海自贸区内跨境资产证券化具备试点可能
在人民币国际化战略下，人民币不断走出去，但离岸人民币的回流与循环渠道相对较狭窄，限制仍较多，探索通过人民币海外资产证券化，实现离岸人民币回流，具有重要意义。“离岸人民币金融市场”是上海自贸区未来发展的重要定位，可以利用自贸区的自由贸易账户政策优势，有条件地试点发行人民币海外资产证券化产品，拓宽离岸人民币的回流渠道。
当前在上海自贸区内试点跨境外币资产证券化已经具备一定条件。目前自贸区区内小额外币存款利率上限已经放开，预计未来外币存款利率市场化改革将进一步深入，这有利于跨境外币资产证券化产品定价与发行。我国也曾经开展过跨境外币资产证券化业务，业务经验相对丰富。跨境外币资产证券化的先行，也将为跨境人民币资产证券化业务发展与风险监管提供经验借鉴。
当然，跨境资产证券化业务试点，还需要解决资金汇兑及向境外汇划问题、产品登记托管问题、会计和税收问题、监管协调问题等。
四、资产证券化的发展仍然需要解决很多问题
（一）完善金融监管体系的协作
国内金融混业经营的趋势越来越明显,市场上也有一些声音要求合并一行三会进行统一监管。但从国际监管模式来看，并不存在统一最佳的监管模式，发达经济体和新兴市场的金融监管各有不同模式，在实践中也各有利弊。
资产证券化的出现对我国现行金融监管体制提出了新的挑战。由于资产证券化的复杂性，其创立、发行、交易各个环节涉及各个监管部门，也涉及银行、证券以及保险等三大金融系统的参与，现行体制使得资产证券化发行成本大大提高，降低了资产证券化的效率。因此，有关部门也正在研究金融监管模式调整和完善。
（二）经济下行背景下风险防控需敲响警钟
2015年年底，15天元1优先档因山东山水信用事件被列入观察名单，这是国内首例资产证券化信用风险事件。2016年，市场上又发生了大成西黄河大桥ABS违约事件，这是首单违约产品。此外，还相继发生了永利热电ABS信用级别下调、南方水泥租赁ABS资产服务机构解任、渤钢租赁ABS信用级别下调、庆汇租赁大额承租人东北特钢申请破产重组等信用风险事件，给市场提出了警告。
对于信贷资产证券化而言，虽然在试点阶段入池资产普遍信用资质较好，但在经济转型期、去过剩产能、银行不良率快速上升的背景下，存量产品资产池信用水平也难免有所下降。此时，资产池中的大额资产占比过高、行业集中度过高等风险可能会更为明显的暴露出来。
对于企业资产证券化而言，目前租赁债权ABS产品信用风险事件主要源于承租人属于产能过剩领域，且集中度较高，收费收益权ABS产品的信用风险事件也是源于基础资产集中度过高，参与主体实力较弱。从长远看，企业资产证券化由于发行人种类较多，基础资产质量也差别较大，其整体风险明显高于信贷资产证券化产品，基础资产随经济形势恶化无法实现的可能性更大。
（三）创新能力仍然有待增强
目前国内资产证券化创新发展有待增强。虽然在宣传上很多产品创新较多，但大多是在基础资产的扩展或者是区域的选择上的所谓创新，并没有实质性的突破。在交易结构、增信手段等方面较为单一，交易结构设置同质化程度高，而且很多产品在针对投资人需求方面基本上没有什么变化。资产证券化的从业人员需要贯彻供给侧的理念，在产品的设计能够切实满足投资人的需要，增加投资人的类别，开拓二级市场，不能只重视行业规模，不重视发展质量。
总之，我国资产证券化市场近年来欣欣向荣，潜力巨大，但也要清醒地看到从体制、政策到行业水平等诸多方面的制约，目前市场还处于发育阶段，这些问题正需要监管层和诸位业界同仁共同努力去完善。我希望大家能在年会上多多交流，畅所欲言，为资产证券化乃至整个金融市场的发展，提供更好的思路。谢谢大家！
温馨提示
2017中国资产证券化论坛年会于2017年4月24日-26日在北京国家会议中心召开。中国资产证券化论坛年会是国内证券化行业层次最高、规模最大、国际影响力最强的年度盛会。我们诚挚地邀请您在百忙之中拨冗莅临本届年会。
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